华兴资本首席经济学家李宗光：提振发展信心，避免通货紧缩

今年以来，物价涨幅持续走低，引发了市场对通货紧缩的担忧。4月18日，国家统计局新闻发言人付凌晖表示，总的来看，当前中国经济没有出现通货紧缩，下阶段也不会出现通缩。

4月20日，央行货币政策司司长邹澜谈到，总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

那么，通货紧缩到底是什么？为什么各国均极力避免通货紧缩？又该如何避免通货紧缩的发生？在南开金融首席经济学家论坛上，华兴资本首席经济学家李宗光围绕通缩问题进行了深度解读。

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“通胀不足”不代表“通货紧缩”

通货紧缩一般是指一个国家总体价格水平下降，即物价的普遍下跌。伴随其而来的还有经济衰退、货币供应量降低、有效需求不足、高失业率等问题。

李宗光首先讲解了通货紧缩的概念、危害和衡量指标。

“实际上，由于通缩的破坏力，各国均极力避免通缩以及通缩预期的形成。通缩一旦形成便很难打破循环。这种情况下1929年到1933年美国大萧条和日本90年代至今的通缩状态，都是很经典的案例。”他举例说。

“以日本为例，他们处于所谓‘低欲望’的社会，但是当物价越来越低、收入越来越低，大众将会丧失奋斗的动力”，李宗光表示，“从一个家庭角度来讲，价格是个外生变量，价格下跌收入不变，个人肯定获利。但是价格下跌意味着企业的获利也会下降，就会出现裁员的情况。裁员之后社会购买力又会下降，从而导致需求下降，以此形成一个恶性循环，形成‘通缩螺旋’。”

通常情况下，衡量通胀的指标可以分为两类，即生产端指数PPI、核心PPI、GDP平减指数，和消费端的CPI、核心CPI、PCE以及核心PCE。不同国家关注的指标也不尽相同。

核心PCE物价指数，该数据出自美国，是衡量美国民间消费通胀的关键指标。在实际应用中，美联储以核心PCE同比计算而得的通胀率作为其货币政策制定的主要参考。

日本央行主要关注的是潜在通胀，曾指出核心CPI和修正平均CPI对于潜在通胀的跟踪和预测略好于其他指标，使用最频繁的是核心CPI。

“而由于消费品价格与消费者体验以及福利直接相关，食品与能源价格水平波动较大，大家更关注的是去掉能源与粮食价格之后表现相对稳定的核心CPI。”李宗光说。

据李宗光解释，在通货膨胀（Inflation）与通货紧缩（Deflation）之间，还存在着一种状态，即通胀不足（Disinflation），我国目前所处的状态更多表现为“通胀不足”。“实质性的通货紧缩，指通胀率长期在0%以下，”他解释，“目前所处于的状态用‘通胀不足’来形容更为准确。”

前瞻性措施提振各方信心

“通缩好像时间的一把刀，虽然我们可能短期感触不到，但是长时间的通缩会导致整个社会的萧条。”李宗光提醒，“我们需要采取前瞻性措施，防范可能的通货紧缩风险。”

“市场对通缩的担忧，实际上是对经济复苏力度和可持续性的担忧。这种情况下，破局的关键在于提振市场主体信心。”李宗光认为，避免通货紧缩可以从周期性措施及结构性措施方面下手。

他表示，周期性措施首先要求维持稳增长政策的强度，进一步发挥政策的托底作用。此外，还要推出前瞻性措施，重启经济增长。他提到：“过去这几年我们一直采取稳健的货币政策，奉行稳定立场应该对应经济情况比较好的情况。如果经济预期较差，就需要我们宽松。在周期性方面我们要采取前瞻性的行动。”

针对许多自媒体包括社会舆论认为宽松就等于放水，放水就等于“割韭菜”的说法，李宗光表示：“我认为这种观念是不对的。日本‘放水’放到央行资产负债表相当于GDP的两倍，但是仍然没有把经济搞起来。因此我们要去反思，宽松也好，紧缩也好，它都是一种技术性的、专业性的手段，不应该看成是走新路和走老路的问题。”

“另一个方面，即结构性措施方面，要去提振各方面的信心。首先要提升居民的信心：要鼓励居民敢消费，也乐于消费，实现内需的有利扩张与正向循环；增加中低收入人群，积极探索通过土地、资本等要素使用权，收益权增加中低收入群体要素收入；通过减税、定向发放补贴、消费券等方式增加中低收入群体转移性收入”，李宗光表示，“对于提升企业，尤其是民营企业的信心，要积极引导预期，营造良好的投资与消费环境，让企业敢投资，也愿意投资。此外，要通过坚持改革开放，优化营商环境来提升外资信心。”

“我们要高度重视提振发展信心这件事，绝对不允许通缩像牛皮癣一样粘在我们中国的身上。”李宗光说。